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每日策略0320

黑色产业链

研究员：徐卫燕丨期货从业证号：F0267926丨投资咨询证号：Z0002751

铁矿石：震荡偏强

近期铁矿石价格受到多重短期因素支撑：地缘冲突升级从情绪与成本端带来提振，而CMRG对BHP的制裁则导致现货市场流动性阶段性收紧。但中长期来看，上行空间依然受限：宏观层面，“重托底、弱刺激”的政策基调难以释放强需求预期；产业层面，非主流矿新增产能持续释放，叠加国内需求偏弱、港口库存处于历史高位，供需宽松的格局将对矿价形成根本性压制。近期地缘继续升级，BHP事件继续发酵，铁水迎来恢复窗口，对原料构成较强支撑，短期铁矿震荡偏强运行。后续需密切关注三大变量：战争局势的演变，中矿与BHP长协谈判结果，实际需求释放强度。

煤焦：反弹

煤矿端，国内主产地煤矿开启全面复产，原煤及精煤日产维持高位，季节性供应宽松态势延续。下游焦企、钢厂补库意愿回暖，焦钢企业原料库存延续小幅回升态势，唐山限产后或将迎来铁水的恢复窗口，但蒙煤高通关量仍对上方空间形成压制。首轮提降落地后部分焦企盈利收缩，北方环保管控力度略有放缓，前期检修焦企逐步恢复生产，行业开工率小幅回升。短期内基本面难有明显改善，本次中东局势升级将直接推动焦煤焦炭价格跟涨，需持续跟踪中东局势演变、国内钢厂复产进度、及宏观政策信号。

卷螺：震荡

螺纹钢作为典型的“国内定价”品种，其价格走势主要由国内供需格局、政策导向及成本传导决定，海外地缘冲突的影响相对间接，中东局势升级引发的原油暴涨的通胀预期，会间接带动焦煤、焦炭等炼钢原料价格上涨，进而抬升钢厂生产成本，对螺纹钢价格形成底部支撑。供应端，螺纹钢今年将有序压减钢铁产能，价格受到支撑。需求端，两会大背景上看不到明显的需求增量或刺激预期，在居民收入承压以及服务补贴的落地阻力下，消费弹性难抱期待。产业基本面数据不算乐观，当前仍处在金三银四需求强度验证周期。短期受成本端支撑，钢价低位小幅上涨，地缘冲突影响国内钢材出口预期，叠加钢材高库存现状，限制了价格的上行空间。因此，未来钢价的走势，将取决于库存能否顺利去化以及需求能否如预期般有力释放。

玻璃：震荡

目前玻璃自身的问题还是在于05合约的交割压力，从历史季节性来看，临近交割期现回归需要基差走强带动中游出货。最近玻璃的冷修和点火交织，不过由于点火需要最少一个月的时间出玻璃，供应短暂低位。后面正大和安全出玻璃，以及德金、迎新的点火，沙河的供给压力会越来越大。现实端，房地产竣工持续下行拖累需求前景，楼市沪七条对玻璃需求传导需要时间，两会大背景上看不到明显的需求增量或刺激预期。本次中东局势突变对其直接影响有限，玻璃作为国际贸易体量极小的品种，其价格走势主要由国内供需格局决定，关注玻璃点火节奏与需求复苏情况。

金融产业链

研究员：陈凯杰丨期货从业证号：F3012013丨投资咨询证号：Z0012823

上证50、沪深300：震荡；中证500、中证1000：反弹

上一交易日，沪深300股指收录-1.61%，上证50股指收录-1.53%，中证500股指收录-2.71%%，中证1000股指收录-2.31%。石油天然气、燃气板块资金流入，贵金属、基本金属板块资金流出。财政部数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%。其中，全国税收收入36393亿元，同比增长0.1%；非税收入7761亿元，同比增长3.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入19167亿元，同比下降1.7%；地方一般公共预算本级收入24987亿元，同比增长2.6%；1-2月印花税1143亿元，同比增长34.7%。其中，证券交易印花税499亿元，同比增长1.1倍。证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会。座谈中，大家一致认为，近年来面对复杂严峻形势，在党中央、国务院坚强领导下，证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破，资本市场韧性和抗风险能力增强。会上，大家围绕如何进一步深化投资端改革、提高制度包容性适应性、增强资本市场内在稳定性等提出了具体意见建议。商务部新闻发言人何咏前在回答关于中美巴黎经贸磋商的提问时说，双方以中美两国元首重要共识为引领，围绕关税安排、促进双边贸易投资、维护已有磋商共识等彼此关心的经贸议题，进行了坦诚深入、建设性的交流磋商，形成了一些新的共识，并将继续保持磋商。双方同意研究建立拓展经贸合作的工作机制，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，加强对话沟通，妥善管控分歧，拓展务实合作，推动双边经贸关系持续稳定向好。通胀预期上升，全球利率中枢恐上移，股指行情承压，建议股指多头降低仓位。

国债2、国债5：震荡；国债10：震荡

上一交易日，中债十年期到期收益率上行1bp，FR007下行1bp，SHIBOR3M持平。央行公告称，3月19日以固定利率、数量招标方式开展了130亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量130亿元，中标量130亿元。Wind数据显示，当日245亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼115亿元。国债现券利率窄幅盘整，建议国债期货多头轻仓持有。

贵金属产业链

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研究员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资咨询证号：Z0018895

黄金：震荡

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从2024年11月重启增持黄金，已连续增持十六个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，2025年9月开启降息本轮降息周期，已连续三次暂停降息；同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。根据美国最新数据，2月非农数据表现疲软，2月非农就业人口减少9.2万人，大幅低于市场预期，失业率上升至4.4%；1 月 PCE 数据显示通胀反弹，核心 PCE 同比上涨 3.1%，与市场预期一致，较上月上涨；2 月 CPI 数据显示通胀坚挺，2月 CPI 同比涨 2.4%，符合市场预期，与上月一致。国际贸易方面，美国近期对多个国家开展301调查，增加市场对关税紧张的担忧。短期来看，美联储继续暂停降息，点阵图显示通胀预期增强，鲍威尔讲话偏鹰，对金价形成压制；美以伊战争从军事打击转向能源打击，油价促涨，市场对通胀担忧加强，股票投资平台同样对金价承压。建议持续关注霍尔木兹海峡航运情况及美联储表态。

油脂油料产业链

研究员：陈浩丨期货从业证号：F0265695丨投资咨询证号：Z0002750

豆油、棕油、菜油：震荡偏多

尽管国际能源署提出释放创纪录原油储备，不过美与伊冲突不断升级，使市场担忧能源供应可能受到严重冲击，偏强的原油期提升掺混生物柴油吸引力，印尼政府也因此正在重新评估搁置的B50计划，再加上美生物燃料掺混政策3月底即将落实，共同支撑油脂市场。马棕油库存降至270万吨，略高于市场预期，不过船运调查机构数据显示3月上半月出口强劲。国内大豆库存下滑，油厂开机率回升，三大油脂库存分化，整体供需偏宽松，预计油脂在外盘的提振下震荡偏多，关注中东冲突导致的原油波动、马棕油产销及南美大豆产区天气。

豆粕、菜粕：震荡偏多

中东冲突推高原油价格及海运运费，抬升进口大豆成本。巴西大豆创纪录丰收的格局难以改变，但成本压力已全面凸显，阿根廷大豆气候趋缓、产量稳中有撑。全球大豆供应充裕，中美两国元首会晤存在诸多不确定性，打击市场对美豆出口的乐观预期。国内油厂开机率回升，豆粕持续去化，生猪及禽类存栏高位，饲料刚需稳定，但下游养殖利润不佳抑制追高采购，预计豆粕在外盘的提振下震荡偏多。关注中东冲突，国内大豆到港、南美大豆最终产量与美豆新作种植面积等。

豆二：震荡偏多

巴西大豆大概率丰产，但多重因素正持续推高巴西大豆种植成本，中东冲突使得生物燃料需求和海运成本上升，均对美豆有支撑。国内油厂开机率回升，进口大豆供应充足，下游需求平淡，预计豆二在外盘的提振下震荡偏多，中期受美伊冲突、创纪录巴西大豆产量和四五月到港量大增影响。

农产品产业链

研究员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资咨询证号：Z0021850

生猪：震荡

全国生猪交易均重延续涨势，全国生猪平均交易体重为125.60公斤，环比上涨0.16%。从各省情况来看，交易均重涨多跌少，当前标猪消化情况总体尚可，加之养殖端标猪出栏占比较低，整体消化压力不大。周内生猪增重速度有所加快，同时肥标价差收窄刺激了养殖端出栏大猪的意愿，但由于大猪销售渠道相对单一，市场上仍存在一定程度的被动压栏现象，从而推动部分地区交易均重继续上行。安徽及两湖地区则因大猪消化速度加快、存栏量下降，交易均重出现小幅下跌。随着大猪逐步被消化，其存栏水平下降，叠加气温升高可能进一步加大大猪的消化压力，部分养殖户或将考虑减重出栏。大猪需求减弱也可能导致部分猪源积压。综合考虑各省份均重涨跌并存的局面，预计下周全国生猪交易均重或将止涨趋稳。本周国内生猪重点屠宰企业开工率呈现环比上涨态势，周内平均开工率达到31.98%，较上周提升了2.98个百分点。猪肉价格回落后，终端猪肉消费增加，高等院校开学带来的下游备货需求逐步恢复，支撑开工率上行。预计下周屠宰企业开工率或将继续保持微幅上涨的趋势。利润：自繁自养理论盈利和仔猪育肥盈利均下滑，全国自繁自养盈利平均为-217.69元/头，环比减48.84元/头。仔猪育肥盈利平均为-211.18元/头，环比减20.16元/头。。宏观面美以与伊朗突发战争推高国际油价，或带动饲料原料价格上行，关注地缘冲突是否持续升级。预计短期内生猪价格维持震荡磨底走势。

软商品产业链

研究员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资咨询证号：Z0021850

橡胶：震荡

云南产区处于停割状态。海南天然橡胶主产区处于季节性停产状态，东南亚处于低产期，原料供应偏弱。需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72%；全钢轮胎样本企业产能利用率为60.4%。据中汽协数据，12月汽车国内销量329万辆，全年新能源汽车国内销量1600万辆，2026年新能源汽车补贴新政释放长期利好。库存：天然橡胶库存继续呈现小幅累库趋势，中国天然橡胶社会库存总量为128.1万吨，环比上升0.7%；保税库及一般贸易仓库均累库。海外货船入港量处于高位，库存处于季节性累库期。预期供应量可能对价格形成压制，市场以消化库存为主。关注节后复工市场需求复苏情况。宏观方面：美伊冲突爆发。伊朗扼守全球约30%海运原油必经的霍尔木兹海峡，冲突推高国际油价，与天然橡胶高度替代的丁苯、顺丁等合成胶均以原油为原料，油价上涨直接抬升合成胶生产成本，进而增强天然橡胶的比价优势，带动天然橡胶价格跟随上涨，间接对天然橡胶价格形成拉动。后续关注战况是否升级及霍尔木兹海峡通航情况。

轻工产业链

研究员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资咨询证号：Z0018895

纸浆：震荡偏弱

上一工作日现货市场价格现止跌迹象，针叶浆部分现货市场价格回升10-80元/吨，阔叶浆现货市场价格以稳为主。针叶浆最新外盘价稳定在710美元/吨，阔叶浆最新外盘价稳定在620美元/吨，成本对浆价存一定支撑。造纸行业盈利水平处于偏低水平，纸厂库存压力较大，对高价浆接受度不高，需求表现平平。基本面呈供需宽松格局，价格或维持震荡偏弱走势。

原木：震荡偏强

上周原木港口日均出货量5.78万方，较上周增加2.45万方，长三角恢复快，山东区域集成材和家具材暂未完全复工。2月新西兰发运至中国的原木量143万方，较上月增加53%。12月，我国针叶原木进口量176.54万方，较上月减少20.82%，同比减少22.45%。本周预计到港量54.6万方，环比增加90%。截至上周，原木港口库存304万方，较上周去库9万方。CFR3月报价121美元/JAS方，较上月上涨8美元，成本支撑增强。整体来看，辐射松现货市场价格偏稳运行，下游需求端基本恢复，近期新西兰发运部分延迟，国内到港量有望减少，中东战事导致油价高企，成本上涨预期仍在，预计原木价格震荡偏强。

双胶纸：震荡

上一工作日现货市场以稳为主。随着产线正常生产，供应陆续增加。经销商拿货意愿一般，需求预期不强。整体看，双胶纸供需宽松，基本面驱动支撑不强，预计短期价格震荡为主。

聚酯产业链

研究员：倪佳林丨期货从业证号：F03086824丨投资咨询证号：Z0019845

PX：宽幅震荡

以色列方面称将暂停对伊朗能源设施的袭击，中东石油设施可能也会减少被蔓延的风险，油价下跌。短期PX供需预期改善，但当前PX成本端主导盘面，预计PX暂时高位宽幅震荡。

PTA：宽幅震荡

原料价格大幅抬升，原料供应预期收紧，PTA自身负荷下降，需求端聚酯负荷缓慢恢复，PTA延续累库,但幅度收窄。短期成本端波动主导盘面，预计PTA价格暂时跟随原料端波动为主。

MEG：宽幅震荡

原料价格持续偏强，国产MEG负荷下降，中东出口受地缘影响，进口减量或超预期，供应或短缺。当前原料价格大涨叠加供应改善，MEG价格已经强劲修复，关注地缘后续进程。

PR：宽幅震荡

终端需求对高价货源抵触心态明显，多在消化前期低价库存，短期聚酯瓶片市场或处于溢价修复阶段。

PF：宽幅震荡

虽主要矛盾仍未解决，但需求低迷且油价下调、美以或释放缓和态度，预计今日涤纶短纤市场或偏弱震荡。

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